> 2026年5月21日，占据中国数字人智能体市场32.2%份额的行业龙头—— 南京硅基智能科技集团 股份有限公司，第二次向 港交所主板递交 上市申请书。 然而，这份更新后的招股书揭示了一个尖锐的矛盾：在行业高景气度下，这家全球排名第二的厂商，却连续三年未能盈利，并明确预警2026年将继续亏损。 ## 营收增长与持续亏损的背离 硅基智能的营收曲线描绘出稳步向上的轨迹。2023年至2025年，公司收入从**5.31亿元**增至**7.89亿元**，三年复合年增长率达21.7%。同期，公司已向 电信、金融、医疗等行业客户提供超过10万个数字人智能体。  然而，光鲜的营收并未转化为利润。报告期内，公司年内亏损分别为9590.7万元、1.12亿元和2591.5万元，累计净亏损达1.33亿元。尽管2025年亏损同比收窄76.8%，但公司在招股书中坦言，**2026年预计将继续录得净亏损**。  亏损主要归因于持续的研发投入、销售及营销开支增加、海外市场开拓以及IPO相关非经常性支出。 ## 盈利质量下滑：低价扩张与客户依赖 规模增长的背后，是盈利质量的持续承压。2023年至2025年，硅基智能的整体毛利率从**45.8%**下滑至**34.5%**，累计下降超过11个百分点。2024年，公司收入同比增长23.5%，但毛利却从2.43亿元下降至2.25亿元，出现“增收不增利”的异常现象。  招股书解释，这主要源于两方面的主动策略： - 为产品迭代计划而**主动下调部分早期产品价格**。 - 为支持低线市场扩张，为解决方案提供**更优惠的折扣条款**。 更大的风险来自客户结构。公司的收入高度依赖少数大客户： - **前五大客户**收入占比在2024年曾高达**78.9%**。 - **第一大客户**（一家领先电信运营商）在2024年贡献了**64.4%**的收入，几乎相当于当年总收入的三分之二。 与此同时，客户基础正在萎缩。新客户数目从2023年的**890家**锐减至2025年的**254家**，三年降幅超71%；客户总数从1009家降至431家，流失过半。 ## 研发投入的结构性矛盾 作为科技公司，研发是硅基智能的核心投入。2023年至2025年，公司研发开支从1.30亿元增至1.63亿元，保持高位。但投入结构发生了显著变化： - **云服务费占比**从57.4%大幅升至**83.8%**，成为研发增长的主要来源。 - **研发人员雇员福利开支**则从4585.6万元降至1928.1万元，占比从35.4%暴跌至11.8%。 这一变化引发了市场对其研发模式和团队稳定性的讨论。2025年8月，网络曾流传疑似创始人司马华鹏的群聊截图，称公司已做好全员裁员计划， 算法研发将外包。尽管公司随后辟谣，但研发人员开支的持续收缩，仍是一个观察窗口。 数字经济专家晏湘指出，行业比拼重心正转向智能算力、推理成本等核心实力，企业需做出经营取舍。 ## 未来挑战：盈利路径何在？ 硅基智能的盈利之路布满荆棘。创始人司马华鹏曾立下“2025年为全球提供1亿硅基劳动力”的目标，但招股书显示，截至2025年10月底，公司仅提供了**超过8万个**，完成率不到0.1%。 经营 现金流持续净流出，从2023年的5080万元扩大至2025年的1.224亿元，资金压力逐年增加。资产质量风险也在抬头，贸易 应收款及合约资产的减值亏损占收入比重从2.2%扩大至3.5%。  公司试图寻找新的增长点。2025年8月推出的**硅基全自动内容生产**业务毛利率达54.9%，但目前收入占比仅6.5%，能否成为盈利引擎尚需时间验证。行业竞争日趋激烈， 腾讯等科技巨头的持续投入与垂直厂商的深耕，都在挤压 市场份额。 > 公司表示，本次IPO募资将用于持续加强研发能力、全球扩张及生态合作。 作为数字人赛道的领跑者，硅基智能手握市场份额与技术优势，却深陷“规模不经济”的泥潭。二次递表冲刺 港股，既是为业务扩张补血，更是向 资本市场证明其商业化能力的关键一役。 然而，在盈利成为最硬底气的市场规则下，如何 平衡增长与盈利、优化客户结构、稳住核心团队，仍是其必须直面的核心考题。
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